金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好>

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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