金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(g却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。 却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝>

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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