文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(sh三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

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　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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