2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(y铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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