5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员水娃是几娃？ 水娃是什么颜色过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(j水娃是几娃？ 水娃是什么颜色īn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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