文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cá起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口i)是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口