4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

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　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》