事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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