来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ong>

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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