4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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