金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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