来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩(jì)，即“当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复(fù)性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要实现“质的(de)有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优(yō当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗u)势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风(f当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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