文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁lt="存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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