大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的(de)战备状态提(tí)升(shēng)到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交(jiāo)易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押(yā)注(zhù)，数据公(gōng)布后，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源(yuán)首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱(ruò100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一(yī)的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原料(liào)端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球(qiú)需求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近(jìn)期沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(g100块钱值多少美元，100美元是几百元钱uó)内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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