私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余已婚女性英文称呼，女性英文称呼家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续(xù)规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)已婚女性英文称呼，女性英文称呼求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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