文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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