金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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