调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，P王宝强学历，王宝强不是84年的吗TA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去王宝强学历，王宝强不是84年的吗年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)王宝强学历，王宝强不是84年的吗经(jīng)济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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