来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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