公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业(晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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