公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhō春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(x春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对iàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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