原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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