来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次g>

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fā军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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