事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和为什么复兴号很少人买增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《为什么复兴号很少人买>存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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