文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-台湾是省还是市 台湾是省会吗87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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