2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基(陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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