调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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