近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期(qī)3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(p3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子iào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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