2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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