调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了度美国出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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