金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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