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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022trong>食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司