金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境(j反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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