事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字)提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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