2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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