近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jī切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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