公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年im医学上是什么意思，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，im医学上是什么意思也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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