昨夜今晨，全球投资界“春晚”——伯克希(xī)尔(ěr)年(nián)度股东大会召开。

　　昨晚(wǎn)10点(diǎn)15分(fēn)开(kāi)始，今年8月30日将满(mǎn)93岁的巴(bā)菲特(tè)和老搭(dā)档、已(yǐ)经99岁的芒(máng)格出席伯(bó)克希尔哈撒韦年(nián)度股东大会的(de)问答环节。

　　本次大会召开时(shí)的宏(hóng)观背景颇不平静：美国银行业(yè)动(dòng)荡不安，债务上限谈判僵持，经济(jì)徘徊(huái)于衰退的(de)危险边缘，地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突持续升(shēng)温，人工(gōng)智能(néng)正带来重大(dà)的机遇和(hé)风(fēng)险，怀着“朝圣”心态而(ér)来的投资者们(men)热(rè)切盼望聆(líng)听“奥马哈先知”对大变革时代的点评和投资智慧。

　　大会(huì)召开前，伯克希(xī)尔哈撒韦(wéi)发(fā)布一(yī)季度财报(bào)显示，第一季度净利润355.04亿美元，去年同(tóng)期为55.8亿美元(yuán)；第一(yī)季(jì)度营收853.93亿(yì)美(měi)元，去年同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍生(shēng)品(pǐn)收益为347.58亿美元，去年同期为(wèi)亏(kuī)损19.78亿美元(yuán)。

　　先来看看巴(bā)菲a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数(fēi)特、芒格的重要观点：

　　1.巴(bā)菲(fēi)特：不全(quán)力(lì)支(zhī)持倒闭的硅谷银(yín)行“将(jiāng)带来灾难性后(hòu)果(guǒ)”

　　巴菲特表示(shì)，在硅谷银行倒闭后，监(jiān)管机(jī)构必须做出赔偿(cháng)所有储户的决定(dìng)，因(yīn)为不这(zhè)样(yàng)做(zuò)可能会损害全球金(jīn)融体(tǐ)系。

　　“这将是灾(zāi)难性(xìng)的，”巴菲(fēi)特在回(huí)答一个问题时说，如果储(chǔ)户得不到补偿，它给美国经(jīng)济带来的后果无法(fǎ)想(xiǎng)象。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突(tū)很愚蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格都(dōu)认为，中美关系(xì)紧张对两国会造(zào)成不必要的(de)伤害。芒格说(shuō)：“美国和中国发生(shēng)冲突是很愚蠢的(de)。我们应该(gāi)做的就是和中(zhōng)国和睦相(xiāng)处。美(měi)国(guó)应(yīng)该与中国大量开(kāi)展自由贸易。”巴菲特说，中美会有(yǒu)竞争，但一直都需要(yào)判断，如果(guǒ)没有对(duì)方回应，事情能(néng)有多大进(jìn)步。两(liǎng)国都会有(yǒu)竞争力，都可以繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个(gè)月(yuè)的波动可(kě)能是二战以来最厉害的一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我们大部分的(de)事业(yè)，在今年(nián)报告的营收都会比去年较(jiào)低，这都(dōu)是因为过去6个月经济的不景气造成的(de)。

　　巴菲特称，过去的这几个月公(gōng)司都经历了很多的波(bō)动(dòng)，这可能是(shì)二战以来最(zuì)厉害的一次，二战(zhàn)的时候我们没有办(bàn)法获(huò)得商品、货物，但是这一次的波动来自于另外(wài)一个(gè)地方，他们可(kě)能在过(guò)去(qù)的(de)6个月中出现了存货过多的情(qíng)况(kuàng)，这不是说(shuō)好像失(shī)业率(lǜ)、就(jiù)业率(lǜ)的情况造成的，但是现(xiàn)在的(de)经济环境在(zài)这六个月已经非常不一样了，而(ér)我(wǒ)们很多的经理人(rén)对于(yú)这种情(qíng)况感觉到(dào)比较惊讶，存货怎么会一下子(zi)那么多卖不出去。现在我们才慢慢地让销售情况有所(suǒ)恢复。

　　4.“好日子可能已(yǐ)经结(jié)束”！巴(bā)菲特第一(yī)季度(dù)净卖(mài)出104亿(yì)美元股(gǔ)票

　　巴菲特说，他在第一(yī)季度是(shì)股票的净卖家。财报显示，伯克希尔出(chū)售(shòu)了价值132亿美(měi)元的股票(piào)，仅买入了28亿(yì)美元(yuán)。净卖出104亿(yì)美(měi)元(yuán)股票(piào)。

　　这些数据突显出，巴菲特和他的长期得(dé)力助手查理·芒格认(rèn)为，当期的(de)估(gū)值没有吸引力。自今年年初(chū)以来，该公司(sī)的现金储备增加了20亿美元(yuán)，达到1306亿美元，为2021年底以来的(de)最(zuì)高水平(píng)。

　　芒格上个月(yuè)表(biǎo)示，随着(zhe)美联储加(jiā)息和经济放(fàng)缓(huǎn)，投资者应该降(jiàng)低对(duì)股市回(huí)报的预期。

　　巴菲特对自己的企业做出了悲观的预(yù)测：好日子可能已经结(jié)束。这位亿万(wàn)富翁投资者预计，随着经(jīng)济(jì)低迷放缓，伯克(kè)希尔哈撒韦公司大部(bù)分业务的收益今年将下降。因为(wèi)在(zài)过去6个月左右的时间里(lǐ)，美国经济的“令人难以(yǐ)置信(xìn)的增长(zhǎng)时期”已经(jīng)接近尾声。伯克希尔经(jīng)常(cháng)被视为经济健康状(zhuàng)况的代表，因(yīn)为其业务范围广泛，从(cóng)铁(tiě)路到电(diàn)力公用事业和零售。巴菲特曾表(biǎo)示，伯克希尔(ěr)哈撒韦公(gōng)司的成(chéng)功归功于过去几十年(nián)美国经济(jì)的惊(jīng)人(rén)增长。

　　5.巴菲(fēi)特强(qiáng)调：接班人是阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔(ěr)一定(dìng)会继承我的工(gōng)作，但他还会与贾恩一(yī)起协商，做最后的(de)决策。公司(sī)传(chuán)承(chéng)在执行上(shàng)并不是这(zhè)么简单，管理伯(bó)克希尔(ěr)可能不仅需(xū)要现在的这五个下一代领导(dǎo)人(rén)，而是(shì)更(gèng)多有能力的人。如果(guǒ)他(tā)们不能处理(lǐ)得(dé)当的(de)话，他就不会将伯克希尔(ěr)交给他们(men)。他(tā)还补(bǔ)充，每一个公司的(de)情况都不(bù)一样。

　　芒格(gé)则表示，现(xiàn)在伯克希(xī)尔(ěr)内部都很(hěn)支持阿贝尔等(děng)高层。

　　6.美联(lián)储不(bù)能疯狂印钱

　　有(yǒu)投资者提问：美联储现有的资产负债表规(guī)模是否令你担忧？

　　巴菲特表(biǎo)称他不担心美联(lián)储(chǔ)，支(zhī)持美联储(chǔ)压低(dī)通胀率的使命，他也不(bù)担(dān)心美联(lián)储的资产负债(zhài)表，尽管打(dǎ)趣称“那(nà)是一个很大的数字，而我喜欢看(kàn)这(zhè)些(xiē)大数字(zì)”。

　　巴(bā)菲特称，看到美联储资产负(fù)债表(biǎo)从8000亿(yì)美元增至2.2万亿美元，就让他想到一句话“现(xiàn)金永远不是(shì)垃(lā)圾”。但(dàn)是他反对疯狂印(yìn)钱令通胀(zhàng)暴涨，就(jiù)像二战刚结束时美国所(suǒ)经历的(de)那样。对此芒格(gé)也持相(xiāng)同观点，称如果靠(kào)不断(duàn)印钱(qián)来解决短期问题将(jiāng)会有负面(miàn)的后(hòu)果。

　　7.为何大幅持仓石(shí)油(yóu)股？

　　巴菲特表示，美国(guó)没有其他地方可以(yǐ)像二叠(dié)纪盆(pén)地（permian）一样有这(zhè)么(me)多石油储备。不过页岩油(yóu)井的衰败也很(hěn)快，开井第(dì)一天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许一年或者一年(nián)半就枯竭(jié)了(le)。

　　“我非常喜(xǐ)欢西方(fāng)石油的管理层(céng)，对他们也很熟悉(xī)。西方(fāng)石油做了很多好的事情，建(jiàn)了很多新(xīn)井还能盈利。伯(bó)克希尔并不会购买西方石油(yóu)的控股权(quán)，管理层已经很(hěn)棒了。未(wèi)来不确定是否(fǒu)会(huì)继续购买更多(duō)石(shí)油公司的股(gǔ)票，但对现在(zài)持(chí)股量(liàng)很满(mǎn)意。”巴(bā)菲特(tè)说。

　　8.没有货币能取代美(měi)元的(de)储(chǔ)备货(huò)币地位

　　有投资者提问：美国(guó)大批发债，美(měi)联(lián)储让债务货(huò)币化，中国(guó)巴(bā)西沙特等都在与(yǔ)美元脱钩，在(zài)这(zhè)种环境下(xià)，美(měi)元(yuán)的货(huò)币储备(bèi)地位何时会受威胁？

　　巴菲特认(rèn)为，没有取代美元(yuán)储备货币地(dì)位的候选币种。

　　巴菲特(tè)说，没有(yǒu)人比美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔更了解形势，但(dàn)他无法(fǎ)控(kòng)制财政政策。谁都不知道(dào)，一(yī)种纸币能坚(jiān)持用多久才(cái)会失(shī)控，尤其是在这(zhè)种货币是全球储备(bèi)货币的时候(hòu)。

　　巴(bā)菲特认为，美国要大举印钞很容易，但应(yīng)该非(fēi)常小(xiǎo)心。如果(guǒ)货币(bì)太多(duō)，一旦把通胀的精(jīng)灵从(cóng)瓶子里放出(chū)来，就很难恢(huī)复(fù)，人们(men)会对货币(bì)失(shī)去(qù)信任。

　　巴菲特(tè)称(chēng)，无(wú)法预(yù)测(cè)会有(yǒu)什么结果，反正不会(huì)是好(hǎo)结果。现在(zài)（大量发债）是一个非(fēi)常(cháng)政治化的决策。

　　芒格(gé)说，在某些时候，通过印钞(chāo)赢得(dé)选票(piào)会适得其(qí)反。芒格在提到日本(běn)的货币政(zhèng)策和(hé)财(cái)政(zhèng)政策(cè)时说，日本用日元做了些奇(qí)怪(guài)的(de)事(shì)。对于(yú)日本实施的经济政策，日本(běn)人应该接受并作出应对(duì)。巴(bā)菲特补充说，如(rú)果日(rì)元是储备货币，那些事不可能发生。巴菲(fēi)特(tè)说，他佩服日本，日(rì)本有一个更有凝聚力的社会，但美国(guó)不(bù)应该效仿日(rì)本。不断印钞是疯狂的(de)。

　　猪(zhū)价持(chí)续低(dī)迷，国家研(yán)究启(qǐ)动第二批中央(yāng)冻猪肉收储

　　今年(nián)以来(lái)，在供大(dà)于需(xū)的市场格局下，我(wǒ)国生猪(zhū)价格整体(tǐ)偏弱运(yùn)行，期间最高仅涨至16元/公斤，最低跌至14元(yuán)/公(gōng)斤以下。

　　回顾今(jīn)年春节(jié)过后的猪价走势，记者查询上甲数据(jù)梳(shū)理发(fā)现，2月(yuè)中旬至3月(yuè)初期间，生猪价格曾出现一波(bō)企稳(wěn)反弹，但在涨至16元/公斤后(hòu)再次振(zhèn)荡下(xià)跌，直(zhí)至4月(yuè)17日跌至今(jīn)年低点13.9元/公斤后，才再(zài)度出现小幅反弹(dàn)至4与25日(rì)的15.12元/公斤(jīn)，随后在五一假期前(qián)又略有回落。

　　在(zài)近期生猪(zhū)价格低位运(yùn)行的情况(kuàng)下，国(guó)家发改委于5月5日下午(wǔ)发布最新研究收储(chǔ)的公(gōng)告(gào)称(chēng)，据国(guó)家发展改革委(wěi)监测，4月24日—4月28日当(dāng)周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于(yú)过(guò)度下跌二(èr)级预警区间。根(gēn)据《完善政府猪肉储备调节机制(zhì) 做好猪(zhū)肉市场保供稳价工(gōng)作(zuò)预案(àn)》规(guī)定，国家发改委会同有关部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动(dòng)生猪价格尽快回归合(hé)理区间。

　　在国家发改委发声后，生猪(zhū)期货市场预(yù)期走强，应声上(shàng)涨。截至(zhì)5月5日下午收(shōu)盘(pán)，生猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪现货市场整(zhěng)体延续振荡下跌走势，价格无太大起色。徽商期货(huò)生猪(zhū)分析师尉秀接受(shòu)期货日报(bào)记者采(cǎi)访时(shí)表示，4月来生(shēng)猪现货(huò)价(jià)格呈先跌(diē)后涨再跌的振荡走势(shì)。

　　“具体(tǐ)来(lái)看，4月初至中(zhōng)旬，因需求缺乏明显利好，叠加散户逢高出栏心态(tài)增强，利空生猪价格，猪(zhū)价振(zhèn)荡(dàng)回(huí)落并在4月17日逼近春节后低(dī)点(diǎn)（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后，在相对较(jiào)低的(de)猪价下，市场心态开始转变(biàn)，养殖端低价惜售情绪强、二育询盘增(zēng)加，支撑(chēng)价(jià)格止跌反弹，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优(yōu)势也(yě)刺激(jī)贸易商(shāng)从进口(kǒu)肉采购(gòu)转向(xiàng)对国内(nèi)冻品猪(zhū)肉采购，支撑屠宰企(qǐ)业分割入库(kù)意愿加大，再叠加月底逢五一假期备货(huò)，猪肉终端需求有所好(hǎo)转，猪(zhū)价升至4月25日的15.12元(yuán)/公斤(jīn)；而(ér)此后(hòu)，较高的成本(běn)导致生猪二育入场转为(wèi)谨慎，屠企分割比例也有开(kāi)收敛，叠加月末部分集(jí)团企业有(yǒu)提(tí)前出栏迹象，在(zài)缝节(jié)必跌的‘魔咒’下，月末价格再次(cì)回落，截至4月(yuè)28日猪价跌至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而五一(yī)小长(zhǎng)假期间，虽有节假日提振，但(dàn)生猪现货价格平均也仅(jǐn)有0.2元(yuán)/公斤的涨幅(fú)，延续偏弱(ruò)态势。申(shēn)银万国期货农产品高(gāo)级分析师徐盛告诉记者，目前生(shēng)猪处(chù)于需求淡(dàn)季(jì)，同(tóng)时五一(yī)节前各养殖类(lèi)上市公司公布一季报(bào)显示其经营数据纷纷亏损，若猪价长期(qī)维持(chí)低迷，养殖企业(yè)超预期去产能将(jiāng)对(duì)行业的发(fā)展不利，容易导(dǎo)致猪价的(de)大起大落。在这个节点(diǎn)，国家发改(gǎi)委宣布收储，可以看出国家对(duì)生猪养(yǎng)殖(zhí)行业(yè)健康发展的重视与呵(hē)护，有助于(yú)提振市(shì)场信心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本(běn)周五生猪(zhū)期货盘面(miàn)随即作出(chū)反应走多。从(cóng)收储本身看，不会(huì)带(dài)来(lái)实质性生猪需求的(de)增(zēng)长。不过，倘若收(shōu)储调(diào)控(kòng)长期密集执行，叠加二育等利多因素共(gòng)振，或会给市(shì)场带来比(bǐ)较(jiào)明显的利多影响(xiǎng)。”尉秀说。

　　生猪价格(gé)磨(mó)底何时结束？

　　五(wǔ)一节假日过后(hòu)，尉秀告诉记者，因生猪终端需(xū)求缺乏实质性(xìng)利好，短期内猪价或(huò)延续低(dī)位区间振荡(dàng)走(zǒu)势。

　　具(jù)体从生猪需求端看，尉秀表(biǎo)示，参考2020年至2022年的屠(tú)宰数据，每年5月宰量均有不(bù)同程(chéng)度的提升(shēng)，但也非(fēi)猪肉(ròu)季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新数据，截至今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国生猪出栏1.99亿头，同(tóng)比增长1.7％，出栏量(liàng)处于(yú)近(jìn)五年同(tóng)期高位水平；生(shēng)猪存栏4.31亿头，同比(bǐ)增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者，虽然今年一季度生猪存栏环比出现下跌，但同比依旧增长，并处于近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生猪产(chǎn)能变(biàn)化来看，尉秀表示(shì)，据农业(yè)部监测，2023开年以来，国内能(néng)繁母(mǔ)猪存栏已连续三(sān)个月下降，但(dàn)下降幅度相当(dāng)有限，累(lèi)计下降(jiàng)1.97％。其(qí)中3月全国能繁母猪(zhū)存栏(lán)量为4305万(wàn)头，环比(bǐ)下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产(chǎn)能调控目标（约为105.00％）。此(cǐ)外据第三方机构数据(jù)，国内能繁母猪存栏自2022年11月开(kāi)始下(xià)滑，已经(jīng)连续5个月(yuè)下滑(huá)，累(lèi)计下降幅度为5.33％。其(qí)中，3月环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同(tóng)期(qī)增加(jiā)2.96％。“从(cóng)不(bù)同口径的统计数据(jù)可以看出(chū)，生(shēng)猪产能(néng)有继续回调走势，但(dàn)截至3月降(jiàng)幅均有(yǒu)限(xiàn)。综合来看，当(dāng)下产能(néng)基(jī)础依旧稳(wěn)固，生(shēng)猪供应(yīng)充盈(yíng)，并没(méi)有出现能(néng)够驱(qū)动周期上行趋势的(de)力量。”

　　展(zhǎn)望5月(yuè)猪价(jià)，在尉秀看来，伴随着猪价再次阶段性走低，二(èr)育补栏或(huò)会再次进(jìn)场，带动猪价走高；但今年二次育肥进(jìn)出场节奏切换(huàn)加快，需(xū)关(guān)注进出场节奏(zòu)对猪价(jià)的带动。此外(wài)受冬季猪病等影(yǐng)响，今年2-3月有(yǒu)比较(jiào)明显的(de)小体重猪急(jí)抛，出(chū)栏量的提前透支将在6月前后显现，对期货LH2307盘面的利多影响或许在(zài)5月份有体(tǐ)现(xiàn)。总(zǒng)的来看，5月猪价价格重心或(huò)高于4月，建议继续重点关注二次育肥、冻品入库及收储带(dài)来的情绪面影(yǐng)响。

　　方正中期饲料养殖板块研究员(yuán)宋从志认为，短期来看(kàn)，当前生猪整体屠宰量(liàng)仍维持(chí)高(gāo)位，并(bìng)高于去年(nián)同期水平，出(chū)栏体重虽(suī)有连续回落，但绝对体重仍在(zài)120kg以(yǐ)上，反映(yìng)上游大猪仍在释放之中(zhōng)，二(èr)育增加导致(zhì)大猪(zhū)仍有阶段(duàn)性出栏压力。尤其去年(nián)6月(yuè)份以来能繁母猪环比(bǐ)增加带(dài)来的生猪(zhū)出(chū)栏在5月份可能(néng)继续(xù)保持惯(guàn)性增涨。但今年二季度开始生猪市场将逐(zhú)步过(guò)度至季节性旺季，a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数因此生猪(zhū)近端现货价格大概(gài)率已在慢慢接近底部。

　　中长(zhǎng)期来看(kàn)，尉秀表示，下半(bàn)年(nián)是生猪需(xū)求的(de)旺季，叠加能(néng)繁母猪的调(diào)减(jiǎn)在(zài)下半(bàn)年(nián)会有一定程(chéng)度(dù)的(de)体现，价(jià)格重心或(huò)高(gāo)于上半年，2023年(nián)全年猪价的高点有望在下(xià)半年形成。

　　“我们认为，上半年生猪(zhū)供应压力最大的(de)时间点有望逐步过(guò)去(qù)，叠加(jiā)经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪(zhū)肉收储，消费端恢(huī)复后下方(fāng)现货(huò)价格空a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数间有(yǒu)限并(bìng)有望反弹(dàn)。但考虑到2022下半(bàn)年生猪养殖利润偏(piān)高，能繁母猪存栏恢(huī)复，2023年生猪(zhū)总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍(réng)将低于2022年，交易节奏的把握(wò)将更为关键。”徐盛建(jiàn)议，长期(qī)投资者(zhě)可(kě)以在养猪(zhū)成本一带(dài)逐(zhú)步(bù)择机(jī)入场买入生猪2307合约(yuē)，另(lìng)外等反(fǎn)弹(dàn)后逢(féng)高空2309合约。

　　宋从志表示，当前生猪期货2305合约期现已在(zài)逐步回归，2307及(jí)2309合约对(duì)2305旺季(jì)升(shēng)水扩(kuò)大(dà)，由于生猪期价目(mù)前整体估值不高，后续在收储(chǔ)加(jiā)持(chí)下，期价存在继续(xù)往上修复的空间。建议投资(zī)者在交(jiāo)易(yì)上(shàng)可从单边转(zhuǎn)为观望，边(biān)际上警惕饲(sì)料养殖板块集体估值下移带来的(de)系统性(xìng)风(fēng)险。

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