公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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