近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　美国管得了比尔盖茨吗"高盛、富达(dá)最新发美国管得了比尔盖茨吗声，全球机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，美国管得了比尔盖茨吗投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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