来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建5k是多少钱 5k是什么意思(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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