5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(gu现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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