2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng红楼梦多少字)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàn红楼梦多少字g)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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