金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到20电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗22年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗的(de)情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(g电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗uó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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