金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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