金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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