原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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