来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì)。

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