文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式óng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíngcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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