文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)结婚以后他那个越来越大了所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境结婚以后他那个越来越大了(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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